美豆播种面积低于预期，巴西大豆出口顺畅，国内豆粕累库压力大

3月底美豆种植意向报告中，新作播种面积低于市场预期，4月底到5月初巴西南里奥格兰德州持续强降雨，5月初管理基金平仓近11万手美豆净空单。今年巴西大豆出口较为顺畅，虽然港口和内陆价格倒挂，但港口为了保持正常运作，不得不继续出口大豆，使得6月初开始巴西大豆贴水下滑，不利于美豆出口。中国采购美豆新作处于历年同期偏低水平，反而采购了较多的巴西旧作大豆，7至9月大豆到港较多，分别为1200万吨、1100万吨和800万吨，高于实际的月度压榨需求。

上周国内样本油厂周度压榨大豆205.6万吨，预计本周压榨量小幅降至199.79万吨，当前压榨量处于历史同期偏高水平，豆粕继续累库至121万吨，多数油厂库存压力大，不断催促下游提货。周度豆粕表观消费量为148.76万吨，较前一周减少5.71万吨，较去年同期减少17.4万吨，下游提货不积极。截至7月17日，江苏地区豆粕现货价格2970元/吨，现货基差维持弱势。

图为DCE豆粕和CBOT美豆主力合约收盘价（单位：元/吨，美元/吨）

美国农业部（USDA）7月报告方面，通常情况下，USDA很少在7月调整美豆单产，大多延续预估的趋势单产数据，从8月开始USDA会采取调查等方式获取实际单产数据。本次USDA报告中2024/2025年度美豆维持52蒲式耳/英亩的趋势单产，种植面积从3月底种植意向报告中的8650万英亩下调至8610万英亩。尽管今年春节后美国农作物盘面价格开始反弹，但与去年相比仍偏低。另外，虽然美豆和美玉米的比价处于历史高位水平，但今年美国主要农作物总种植面积减少限制了美豆新作种植面积的增幅。由于6月底种植面积报告是基于6月上半月的调查数据得出的，并没有反映6月中旬以后发生洪涝灾害的明尼苏达、爱荷华州和密苏里州的后续种植情况（剩余播种面积占比不到10%），因此美豆种植面积可能继续下调，但调整幅度有限。

截至2024年7月14日当周，美国大豆优良率为68%,低于市场预期的69%，前一周为68%,上年同期为55%，当前优良率处于历史同期偏高水平，市场预期美豆单产将超过之前预估的52蒲式耳/英亩。

美国农业部7月报告小幅下调2024/2025年度美豆种植面积预估，单产不变，因此美豆产量预估从6月份的44.50亿蒲式耳下降至44.35亿蒲式耳，2023/2024年度的进口预估从0.25亿蒲式耳下调至0.20亿蒲式耳，导致2023/2024年度的结转库存减少0.05亿蒲式耳，最终2024/2025年度总供给较6月报告减少0.2亿蒲式耳。2024/2025年度美豆出口、压榨预估不变，期末库存从6月的4.55亿蒲式耳减少到4.35亿蒲式耳，库销比为10.43%，为2020/2021年度以来最高，接近2017/2018年度的10.19%。

根据美豆2024/2025年度库销比预估推算，美豆主力合约价格可能跌破1000美分/蒲式耳，但持续时间较短。当前美豆价格兑现了最终单产超过趋势单产的情况，也交易了一部分美国大选后的政策风险预期。美豆新作种植成本在1140美分/蒲式耳左右，巴西新作种植成本在1000美分/蒲式耳附近，美豆盘面价格较低可能影响2024/2025年度南美大豆种植意向。另外，目前管理基金的净空持仓处于历史极值附近，继续做空的力度不足，但是在美豆市场出现利多消息之前，净空持仓大概率不会大量平仓，中长期还是要看实际单产、美豆新作销售以及国内下游采购豆粕的情况。

图为管理基金美豆净空持仓量（单位：手）

短期国内将继续采购相对较便宜的巴西大豆，当前巴西大豆销售进度为70%，周度卖货量明显下降。预计7月底或8月初国内才会转向采购美豆，届时美豆出口将显著好转。到7月底美国中西部个别地区降雨较少，但气温偏低（这是今年美豆产区天气与往年的差异，缺乏长时间的高温），管理基金不会基于现在的天气预测大量平仓空单，但8月北美气温季节性下降，天气变化对盘面价格的影响减弱。当前国内饲料厂豆粕库存偏低，猪价上涨、饲料降价，养殖利润好转，后期猪企或更倾向于二次育肥和压栏，9月前饲料企业还会进行季节性采购，对豆粕盘面价格有一定支撑。

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